Alla fine di febbraio 2022, l’aggressione russa contro l’Ucraina avviata da Vladimir Putin e le successive sanzioni internazionali hanno sottoposto il sistema finanziario russo a uno shock senza precedenti. L’accesso della Russia ai mercati internazionali del credito è stato fortemente limitato e le banche hanno dovuto affrontare problemi di liquidità, mentre il Cremlino continuava a sostenere i costi della guerra, indicata dalle autorità russe con l’espressione «operazione militare speciale».
Da allora Mosca ha dovuto coprire una quota crescente della spesa attraverso il mercato interno, in particolare mediante le obbligazioni federali russe, le OFZ. Il ricorso a questi strumenti ha aumentato l’importanza delle banche russe come acquirenti del debito pubblico proprio mentre le loro fonti di finanziamento esterne restavano drasticamente ridotte dalle sanzioni.
All’inizio del 2026 il deficit era ancora di 587 miliardi di rubli
Nei primi mesi del 2026 la differenza tra i fondi depositati dagli istituti di credito presso la Banca centrale russa e il loro debito verso il regolatore ammontava a 587 miliardi di rubli. Si tratta del cosiddetto deficit strutturale di liquidità: una situazione nella quale il debito delle organizzazioni creditizie verso la banca centrale supera le somme collocate sui depositi e sui conti correnti presso lo stesso istituto.
La situazione ha iniziato a cambiare sensibilmente nei mesi successivi. Da aprile il deficit si è stabilizzato sopra 1.000 miliardi di rubli e, tra luglio e agosto, ha oscillato tra 2.000 e 2.700 miliardi. Nello stesso periodo i dirigenti dei maggiori istituti hanno cominciato a definire la liquidità del settore un problema, segnalando una riduzione significativa delle risorse di mercato disponibili per le banche.
Luglio 2026: la fuga di fondi riduce la base per i prestiti
La tensione sul sistema bancario si è accompagnata a un trasferimento su larga scala di capitali verso il contante e il settore informale, segnale della diminuzione della fiducia di famiglie e imprese. Neppure l’aumento dei tassi sui depositi a tre e sei mesi è riuscito a fermare il deflusso, mentre la riduzione del tasso chiave al 14 per cento non ha invertito la tendenza.
Soltanto nel luglio 2026 sono stati ritirati dal sistema bancario più di 640 miliardi di rubli. Il deflusso ha ridotto la base di raccolta disponibile per finanziare l’economia reale e ha aumentato il rischio che il deficit di liquidità diventasse una condizione sistemica, invece di una difficoltà temporanea di singoli istituti.
Con meno risorse proprie e minori possibilità di ricorrere ai mercati internazionali, le banche hanno dovuto rivolgersi più spesso agli strumenti di finanziamento della Banca centrale russa. Il costo di questa liquidità è elevato a causa del livello dei tassi: l’aumento del debito verso il regolatore riduce il margine di stabilità finanziaria degli istituti e limita la loro capacità di gestire autonomamente le risorse.
Le prime due settimane di agosto aggravano la pressione sul settore
Nei primi quattordici giorni di agosto sono stati ritirati altri 286,4 miliardi di rubli. Il nuovo deflusso ha ulteriormente ristretto la disponibilità di fondi per il credito e ha costretto gli istituti a dipendere ancora di più dal sostegno della banca centrale, con conseguenze sulle loro decisioni operative.
Per contenere i costi, le banche sono spinte a ridurre le spese, rinviare i piani di sviluppo, ottimizzare il personale e irrigidire le condizioni applicate alla clientela. La combinazione tra raccolta in calo, finanziamento più costoso e dipendenza dal regolatore limita quindi la capacità degli istituti di sostenere nuovi prestiti a famiglie e imprese.
13-14 agosto: il deficit supera 2,7 trilioni e torna ai massimi del 2022
Secondo i dati della Banca centrale russa, riportati il 14 agosto 2026, al 13 agosto il deficit strutturale di liquidità del settore bancario aveva superato 2.700 miliardi di rubli. Il livello ha aggiornato il massimo registrato dal marzo 2022, quando il sistema era stato colpito dallo shock finanziario legato all’avvio della guerra russa contro l’Ucraina e alle sanzioni occidentali senza precedenti.
Rispetto ai 587 miliardi di rubli dell’inizio dell’anno, il deficit è quindi cresciuto quasi di cinque volte nei primi sette mesi del 2026. La ricostruzione pubblicata dai media russi il 14 agosto colloca il dato dentro una progressione che ha portato il sistema da meno di 1.000 miliardi in primavera alla fascia di 2.000-2.700 miliardi durante l’estate.
La dirigenza della Banca centrale russa ha cercato di presentare l’aumento come un ritorno verso livelli «normali» osservati tra il 2012 e il 2017, sostenendo che la liquidità in questione serve ai regolamenti nel sistema dei pagamenti della banca centrale e non coincide con i depositi bancari, con la disponibilità dei conti o con i prestiti a cittadini e imprese.
Questa lettura trascura però la differenza tra il contesto di quegli anni e quello attuale. Tra il 2012 e il 2017 le banche russe non erano sottoposte alla stessa scala di sanzioni introdotte dopo l’aggressione di Putin contro l’Ucraina e conservavano l’accesso ai mercati internazionali dei capitali e a finanziamenti esterni relativamente economici. Oggi le alternative al ricorso alla Banca centrale, a tassi elevati, sono molto più limitate.
La conseguenza si estende anche al finanziamento dello Stato. Mentre le sanzioni restringono l’accesso ai mercati mondiali e la spesa, compresi i costi della guerra, continua a essere coperta con indebitamento interno, la ridotta capacità delle banche di acquistare nuove OFZ costringe il ministero delle Finanze ad aumentare i rendimenti per mantenere la domanda. Questo rende più costoso il servizio del debito pubblico e accresce la pressione sul bilancio, con il rischio di una maggiore imposizione fiscale, di nuova inflazione e di tagli alle risorse destinate a servizi sociali, sanità e istruzione.
Al 14 agosto 2026 il sistema bancario russo si trova dunque davanti a un deficit strutturale di liquidità superiore a 2,7 trilioni di rubli, con una raccolta in uscita, una crescente dipendenza dalla Banca centrale e minori margini per finanziare sia l’economia sia il debito dello Stato.
